炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

2023年8月21日，陆金所（LU）公布了第二季度财报。这一季财报是陆金所上半年赴港双重上市后交出的第份份成绩单，这份成绩单延续了一季度的颓废业绩。二季度，陆金所营收同比下降39.4%至92.7亿元，净利润同比下降65.8%至10.04亿元；一季度，陆金所营收为100.78亿元，较上年同期下降41.8%，净利为7.32亿元，较上年同期下降86%。

从营收看，2021年Q1至2022Q1陆金所营收稳步增长，2022Q2开始，陆金所营收开始滑坡。跟高峰时比，2023年二季度营收已经接近腰斩，波动非常剧烈。这也说明，陆金所的业务过去一年半遭受重创。

净利润走势基本与营收趋势吻合，2022年Q1是业绩高点，随后断崖式下跌，2022年四季度，陆金所甚至出现了8亿元的净亏损。2023年一季度和二季度，陆金所净利润开始回升，但仍未回到前两年的正常水平。

惨淡的业绩预期早已反应在陆金所的股价走势上。自上市以来，陆金所股价从最高17.23一路下跌，即便在2022年Q1业绩最好的时刻，其股价也没有丝毫起色。陆金所最新股价为1.16美元，和高点相比下跌了93%。

上市之初，陆金所市值最高超过2700亿元人民币，如今，其市值仅剩下195亿元人民币，市值蒸发2500亿元。

二股东低位疯狂减持套现

春江水暖鸭先知，业绩不佳股东急。陆金所上市后业绩快速变脸，其主要股东也不淡定了，开始抢跑。

2023年6月-8月，陆金所的第二大股东Tun Kung Company Limited先后三次大举减持：

6月13日，Tun Kung Company Limited减持3000万份ADS，金额4740万美元，平均减持价格1.58美元；

6月20日，Tun Kung Company Limited减持1000万份ADS，金额1580万美元，平均减持价格1.58美元；

8月29日，Tun Kung Company Limited减持694万份ADS，金额826万美元，平均减持价格1.19美元。

这意味着，Tun Kung CompanyLimited在二季报披露前后的三个月内连续减持近4700万份ADS，减持金额7146万美元（约合5.2亿元人民币）。

从减持价格看，Tun Kung?几乎是在陆金所业绩和股价最糟糕的时候进逃跑的，Tun Kung这么看衰陆金所吗？

Tun Kung的密集减持让二级市场投资人心慌慌。在雪球上，有一名散户迷惑地问：“大股东TunKung为什么出售股票，六月以来卖了4600多万股，要跑路吗？”

这位小投资人其实过虑了，Tun Kung减持确实凶猛，但远远谈不上跑路。根据陆金所赴港上市披露信息，截至2023年一季度末，平安集团合计对陆金所持股41.4%，为第一大股东；第二大股东为TunKung Company Limited，持股3.2亿股普通股，折合6.4亿份ADS，占比27.9%。

2020年，陆金所赴美上市招股书显示，英属维尔京群岛注册的Tun Kung Company Limited持股4.8亿股，占比42.7%，为第一大股东；平安集团合计持有42.3%，为第二大股东。也就是说，从股权架构上，Tun Kung Company才是陆金所的实际控制者。

截至2021年末，Tun Kung Company在纽交所提交的持股情况显示，其持有3.31亿股，占比27.5%；其中TongjunInvestment Company Limited持有1.735亿股，占比14.4%；Lanbang Investment Company Limited持有1.58亿股，占比13.1%。

截至2023年一季度末，Tun Kung Company持有陆金所3.2亿股。这也说明，Tun Kung持有的股份在不断减少。

Tun KungCompany由由Tongjun Investment Company Limited、Lanbang Investment Company Limited分别持股47.2%、52.8%。其中，Tongjun Investment Company Limited由窦文伟、王文君作为名义股东代持股份。Lanbang Investment Company Limited的股东石京魁、杨学连分别持股50%。

这四个名义股东都是平安系成员，其中，王文君和窦文伟都是平安的元老，分别于1996年和1997年加入平安集团。王文君先后在平安集团办公室、人力资源中心等部门及担任过管理职务。窦文伟1997年加入平安集团，先后在平安集团稽核监察部、法律室、行政管理中心及内控管理中心等部门担任过管理职务。公开新闻显示，2022年，窦文伟曾以平安集团法律合规部高级经理身份参加活动。

窦文伟、王文君不仅是陆金所主要股东公司的名义代持人，还持有平安旗下其他上市公司的大量股份。例如，2020年6月，福布斯曾报道称，平安好医生两位前董事窦文伟及王文君跻身福布斯亿万富豪队列，其持有平安好医生的股份市值达到87亿元人民币。

石京魁与杨学连同样是资深平安人。石京魁历任平安国际融资租赁有限公司总经理助理、平安人寿上海分公司总经理、平安人寿深圳分公司总经理、平安集团人力资源部副总经理、陆金所首席人力资源执行官等。

杨学连历任平安养老险股份有限公司副总经理，平安保险重庆分公司副总经理、战略发展中心主任助理、团险副总监，也曾担任陆金所副总经理。

此外，Tongjun Investment Company还有一个负责决策和监管的5人管理委员会，成员分别是Jun Yao, Jianrong Xiao, Peng Gao, 王文君和窦文伟。

陆金所的股权架构是很有意思的，有媒体曾称之为谜一般的股权结构，也有媒体质疑称，陆金所到底是谁的？2015年，平安集团在年报中自述“丧失对陆金所的控制权”后，很多人就曾质疑，陆金所依托平安集团的资源发展起来，在价值尚未兑现之时，将巨额股权转让给了高管控制的企业，有变相利益输送之嫌。

高管提前套现并延迟缴税

Tun Kung Company持有的股份里包含一部分陆金所员工股权激励。例如，2014年陆金所授予了2064万股，2019年授予了1500万股，合计3564万股用于员工激励。

大部分股份背后的受益者为平安集团和各子公司的高管。陆金所上市后，Tun Kung Company就疑似已经通过卖出看涨期权、提前套现等方式兑现利益。

披露信息显示，截至2023年一季度，Tun Kung Company疑似出借3363万股普通股（6725万份ADS）给高盛，这些股票放在Tun Kung和高盛的质押和监管账户中，用于某些备兑看涨期权安排。备兑看涨期权就是指通过卖出看涨期权获取权利金收入，这通常是投资人持有股票时的风险对冲手段。

就陆金所股价表现来看，显然Tun Kung质押股票的出发点是看空陆金所股票解禁后的股价表现，从而希望提前对冲股价下跌风险。

在Tun Kung和摩根士坦利达成的另一项交易中，2022年4-6月，Tun Kung将1150万股普通股（2300万份ADS）通过可变预付远期合约的形式提前套现。当时，陆金所股价约5美元/ADS，上述股份折合约3亿元人民币。

可变预付远期合约经常被持有大量股票的上市公司创始人或高管利用提前套现，锁定股票利润，同时还可以推迟缴纳资本利得税。

无论是变相做空、提前套现、延迟缴税，都足以证明，持有陆金所大量股份的平安系高管变成了这家公司头顶上的堰塞湖。陆金所的业绩不振，股价跌跌不休背后，凸显了这家公司内部治理上的漏洞和危机。