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　　2024年上半年，A股再现结构性行情，大盘指数显著跑赢中小盘指数。具体来看，从1月到5月中旬，市场整体呈现先抑后扬走势；而在A股触及年内高点3174点后，市场再次陷入调整，6月21日失守3000点。

　　那么，A股市场下半年怎么走？哪些板块值得布局？哪些重要的时间节点或者风险因素需要关注？

　　对此，中国基金报记者采访了首席策略分析师秦培景、首席策略分析师刘晨明（金麒麟分析师）、策略首席分析师王以、研究所策略首席分析师吴信坤、首席策略分析师张启尧（金麒麟分析师）、国投证券首席策略分析师林荣雄（金麒麟分析师）做出研判。

　　秦培景：随着信号的不断验证以及投资范式的转变，以为代表的、具备不断提升自由现金流增长能力的绩优成长股或逐步占优。

　　刘晨明：科创板的主要权重半导体板块，在产业基本面改善近半年之后，板块已积累了一定反弹动能与上行空间。

　　王以：随着宏观经济、企业盈利的温和持续修复及海外流动性的“钟摆”回归，A股有望重迎增量资金，同时指引中大盘有望延续占优趋势。

　　吴信坤：随着后续政策落地见效，国内宏微观基本面有望改善，A股盈利复苏支撑市场中枢上移。

　　张启尧：下半年，A股市场仍有望持续全球三大主线的高胜率投资模式，大盘龙头风格仍将是超额收益的重要源头。

　　林荣雄：市场资金的抱团定价大致为3年左右。价值派资金抱团现象才2年，很难在今年下半年瓦解。

一、年内指数表现分化明显

部分龙头超额收益显著

中国基金报：2024年以来，市场再现结构性行情，在5月中旬前，整体呈现先抑后扬走势，此后便陷入调整，昨日更是失守3000点。对A股市场年内整体表现怎么看？

秦培景：随着政策、价格、外部三类信号逐步验证，2024年下半年A股市场将迎来年度级别上涨行情的起点，政策起效与盈利质量改善是主驱动。A股下一阶段的投资范式将是淡化规模、重视盈利，从景气投资的PEG框架转向自由现金流增长溢价，以高质量发展提升投资回报率的阶段。建议把握战略窗口迎接大拐点，配置重心从红利低波逐步转向绩优成长。

刘晨明：年初以来，出口情况明显改善；近期地产政策出现鲜明转向，核心城市二手房成交面积恢复；2024年中央超长期国债发行，而近两周地方政府专项债明显加速。这些都将有助于投资者恢复对中国资产未来的信心，起到防范系统性风险的作用；而依托于风险偏好贝塔支持的成长板块，估值才有望得到抬升。

　　往前看，A股整体ROE可能已止住了下行趋势，但仍缺乏向上弹性，未来高增长和高盈利能力的资产依然很稀缺。这也同样意味着，指数下行格局正逐步转为震荡格局，β层面的改善，更有利于寻求α和产业的结构性机会。这是相较过去3年，A股格局可能的主要变化。

吴信坤：年初以来一系列积极政策密集出台，显著提振市场信心，资金面也有所改善，市场逐渐从底部走出。

王以：年初至今，A股市场整体先抑后扬。春节以来，在多项经济数据超预期、新一轮资本市场及地产政策组合拳出台的利好带动下，中国投资者迎来了一轮久违的市场情绪的回暖，市场估值从低位修复。

张启尧：首先指数层面，今年指数的分化极其明显，以中证A50、沪深300为代表的大盘指数显著跑赢，而中小微盘指数则大幅跑输。从上涨、下跌比例来看，大盘指数同样优势明显。

　　与此同时，在行业层面，龙头也表现出明显的超额收益。通过统计申万31个一级行业年初以来的涨跌幅中位数发现，截至6月7日，绝大多数行业均是龙头跑赢。我们认为主要有两点：一方面是当前宏观背景下，大盘龙头盈利优势凸显；更重要的则是资金审美变化，重新聚焦龙头。

林荣雄：对于今年上半年的A股表现，基本符合我们在今年年初提出“熊心牛胆”的观点，认为在战略上应采取防守姿态，但市场一旦出现转机，战术上应积极把握机遇。在春节之后，市场在风险充分释放以及国家队资金入市维稳后，风险偏好逐步回升，走出了一轮阶段性修复的行情，港股甚至一度进入所谓“技术性牛市”的阶段，即反弹幅度超过20%。

二、下半年整体以结构性机会为主

中国基金报：5月中旬以来，A股在触及年内高点3174点后，近期再度陷入调整，昨日更是失守3000点。下半年，A股市场怎么走?

秦培景：上半年，A股市场资金和估值已有明显修复，A股下半年将迎来年度级别上涨行情的起点。根据政策起效与盈利质量改善存在两种行情催化情景。

　　情景一，如果地产政策效果超预期且三中全会改革方案快速落地，三季度A股或将直接开启年度级别上涨行情，短期弹性更大，优先得到政策催化的新兴产业主线有望领涨。

　　情景二，如果地产链恢复效果不及预期，则三季度市场将进入整固期，维持存量资金博弈格局。预计四季度随着三季报披露明确A股盈利周期底部，地产政策继续发力，美国大选扰动缓解后，市场流动性有望迎来温和且持续的边际改善。

刘晨明：下半年整体缺乏趋势性机会，以结构性机会为主。预期后续几个月，专项债的发行可能会连续放量，有助于托住市场对基本面的预期。科创板的主要权重半导体板块，在产业基本面改善近半年之后，板块已积累了一定反弹动能与上行空间。不过，科创板估值修复和扩张的幅度，可能要依赖于一些全球流动性的变化，关键还在于美联储是否降息。

王以：A股估值已经计入了相对充分的底部预期，资金筹码也不再是行情约束，我们对市场重心逐步上移的判断不变。不过，行情的“提速”需要财政、地产、美元的实质性变化。

吴信坤：近期市场已步入基本面验证的蓄势期。展望下半年，随着基本面拐点确认，A股资金面和基本面有望迎来边际改善，市场有望走出休整蓄势的阶段，推动指数中枢较上半年抬升。从资金面看，近期外资的增量主要以短线的灵活型外资为主，A股长线的稳定型外资还存在明显入市空间。未来海外环境改善或有助于推动外资回流。

林荣雄：我们认为大盘指数在7月三中全会中长期经济改革利好的预期牵引之下并没有大幅回调风险，依然是结构为王，四季度或许是市场需要注意的关键变盘点。

张启尧：5月中旬以来，市场波动加剧，背后的核心原因在于行业轮动加速、缺乏明确主线。从全球视角来看，以美国、日本、欧洲为参考，尽管全球主要市场同样呈现鲜明的大盘风格，但由于其宏观经济与产业趋势上的差异，结构侧重上仍存在明显的区别：美股侧重高景气，欧洲侧重高质量，日本侧重高股息。下半年，A股市场仍有望持续高景气、高ROE、高股息三大主线的高胜率投资模式。

三、大盘风格有望延续

中国基金报：今年上半年，大盘指数显著跑赢中小盘指数。年内微盘股指数跌幅达25%。目前来看，市场对微盘股信心似乎降至低点。下半年，中大盘是否依然占优，微小盘股行情又将如何演绎？

秦培景：首先，A股核心驱动从预期修复转向现实验证。预计在高质量发展导向下，企业淡化规模扩张、重视盈利能力，ROE改善或将成为本轮盈利周期修复最主要的特征。市场对微小盘股盈利的信心将影响其走势。其次，资本市场生态正在被重塑，新“国九条”重新定位市场投融资功能。

　　展望下半年，在三大信号观察期，建议坚守红利策略，重点聚焦现金回报的稳定性，适当回避盈利周期性波动显著、投机性资金密集的行业；随着信号的不断验证以及投资范式的转变，以沪深300指数为代表的、具备不断提升自由现金流增长能力的绩优成长股或逐步占优。

王以：展望下半年，退市新规实施、微盘股估值回归或是微盘股的关键词，也决定了微盘股的性价比或已不高。而随着宏观经济、企业盈利的温和持续修复及海外流动性的“钟摆”回归，A股有望重迎增量资金，也指引中大盘有望延续占优趋势。

刘晨明：从新“国九条”发布，到近期对违法违规上市公司的密集整治，营造了A股市场更健康的投资环境，也让投资人意识到敢于重仓、能够长期配置的公司，必须还要是核心公司、白马龙头。

　　但是，与2016—2021年市场所挖掘的核心资产可能有所不同。下一个时代的核心资产的甄别，关键在于：一是有进一步优化的行业格局，例如有充裕现金流、通过分红回购降低净资产（降低ROE分母）的行业；二是最好同时能够叠加一些出海空间，提升或平抑ROE分子。

吴信坤：下半年中大盘风格有望延续。稳增长政策持续发力，预计2024年A股归母净利润同比增速有望达到5%~8%。参考历史经验，白马板块在A股盈利上行周期内业绩表现更优，有望跑出超额收益。

　　从资金面看，三、四季度美联储有望逐渐开启降息。对于A股市场而言，海外流动性的边际宽松有利于外资风险偏好提升，进而回流A股市场。外资本身更加偏好绩优的白马板块，预计基本面更优的白马板块有望得到更多增量资金的回补。

　　此外，近期资本市场监管不断加强，过去市场盲目炒作概念、炒作主题的行为不可持续，市场关注点或重回有基本面支撑的中大盘股。

林荣雄：“新国九条”政策影响下，红利时代开启（市场开始从发现高股息到创造高股息阶段），新一轮“漂亮50”定价正在孕育之中（从融资市转向投资市）。同时，我们观察到：市场资金的抱团定价大致为3年左右。价值派资金抱团现象才2年，很难在今年下半年瓦解。

　　下半年，我们认为在强监管周期+绝对收益价值派资金崛起下，市场风格中期预计重返大盘股，以高股息为代表的大盘价值+以出海为代表的大盘成长定价格局正在逐渐形成，中小盘投资价值更多收缩体现在基于AI和新质生产力的产业配置价值、并购重组的事件驱动价值与少量优质小盘成长股。

四、关注成长性板块修复

制造有望成为中期主线

中国基金报：年初至今，煤炭、银行等红利板块涨幅居高，计算机、传媒跌幅较大。展望下半年，哪些板块有望成为投资主线？

刘晨明：下半年可能依然会面对和当前一样的环境：景气爆发的行业较少，增量资金不足，存量博弈，轮动速度快。

　　一方面，地产政策的出台，让大家开始恢复对中国资产未来的信心。在这样的背景下，股价和成交额占比都在低位，且隐含了未来成长预期的一些机构偏好的成长板块，开始逐步得到关注，比如创新药、半导体设备；另一方面，3月中旬成交额占比达到风险值（40%左右）、经过2个月的消化回到安全值的TMT板块也值得关注，尤其是国产算力、信创、卫星等。

王以：下半年有四大主线可供挖掘：

　　一是挣风险溢价下修的“钱”。寻找宏观供需两端压力下，凭借自身能力提升保持ROE中枢平稳但市场却沿ROE下行定价的资产——以A50指数为代表的产业巨头、家电/食饮/物流/出版为代表的消费白马；

　　二是库存视角下挣盈利预期上修的“钱”。寻找主动补库且在未来1~2个季度具备持续性的资产——以消费电子、面板、轻工、船舶等为代表的出口链；

　　三是产能视角下挣盈利预期上修的“钱”。寻找主动扩产且有持续性的商用车、纺服、通用设备，基本出清的化纤、出行链，准出清的化学原料；

　　四是挣主题轮动的“钱”。关注气候主题（拉尼娜）对链的催化、亚非拉城镇化对电力的拉动。

张启尧：今年以来市场出现了红利、AI、出海、资源等比较鲜明的主线，但如果换个视角，从财务指标出发，我们发现“15+3”资产是今年以来市场表现最好的资产类别。

　　根据2024年预期增速将全A分成12组，今年以来超额收益最显著的一组落在10%~15%区间，超额收益高达21.6%，这组增速区间对应的股息率为2.8%，恰好符合了15%左右业绩增速+3%左右股息率的特征。“15+3”不聚焦行业，各个行业都有“15+3”。这也意味着“15+3”淡化了行业属性，是一种风格审美的选择。

吴信坤：制造有望成为中期主线。首先，中高端制造有望率先破局。过去一段时间，对中国出口贡献最大的就是中高端制造。出口高增带动企业盈利增长，从工业增加值和工业企业利润看，中高端制造相关行业基本面占优，盈利增速超过整体水平。

　　展望未来，中高端制造需求空间广阔，景气度有望延续。具体可以关注汽车、家电、机械等中高端行业。其次，科技制造板块也有望受益。具体可关注四个领域：一是AI技术赋能推动复苏开启的消费电子复苏；二是周期回升的半导体；三是受益于算力需求爆发的数字基建领域；四是AI加速应用的汽车、家居等领域。

林荣雄：对2024年投资主线的判断是：大盘价值高股息+大盘成长出海双主线，科技成长是波段交易，下半年有望迎来一波修复行情。一级行业公用事业有望在年内超越煤炭、银行，成为高股息策略最终胜负手。

　　关于科技板块，年内应该会有一波大修复行情，核心板块应该是电子与通信。从1~5月来看，A股科技成长TMT领域跌幅明显。由于科技成长TMT领域大量分布在中小盘当中，上半年受到风格切换到大盘风格的拖累。基于中期投资逻辑的角度，内有新质生产力，外有AI科技大浪潮，A股科技成长TMT板块不应该是今年最糟糕的领域。

秦培景：由于下半年还需观察三类信号，因此当前依旧建议坚守红利策略，重点聚焦现金回报的稳定性，适当回避盈利周期性波动显著、投机性资金密集的行业，继续关注自由现金回报率稳定的水电、核电，保费稳定增长的财险。

　　随着三大信号的不断验证以及投资范式的转变，以沪深300指数为代表的、具备不断提升自由现金流增长能力的绩优成长股或逐步占优，重点关注银行、家电、电子、新能源等制造业龙头，产业周期筑底企稳的医药以及港股的互联网和消费龙头。

五、三季度将进入信号观察期

地缘政治仍是重要变量

中国基金报：下半年可能影响A股市场的因素有哪些？哪些重要的时间节点或者风险因素需要关注？

张启尧：经济复苏趋势、内需支持政策、出口出海数据变化、资金面和地缘政治突发事件对市场风险偏好的冲击等是2024年下半年影响A股市场的重要因素。三中全会，二、三季度经济数据披露时间，上市公司中报和三季报业绩披露时间和美联储降息等是市场关注的重要时间点。从风险因素来看，俄乌冲突、巴以冲突爆发，全球地缘政治格局日益复杂化，仍是影响市场风险偏好的重要变量。

王以：下半年影响A股市场的因素或在三方面：

　　一是地产及财政政策的力度及落地效果，后续地产销售的变化或成为M1~M2剪刀差能否向上突破以及A股行情“提速”的关键，7月召开的三中全会亦值得重点关注；

　　二是海外流动性，美国历次非农数据、FOMC会议值得重点追踪；

　　三是地缘政治，近年来局部地缘冲突频发，中东、俄乌等地缘扰动增加，地缘政治或影响全球风险偏好，可能对A股市场产生一定传导效应。

秦培景：三季度将进入信号观察期：政策信号方面，聚焦7月三中全会改革优先落地领域，新质生产力强化经济新动能；价格信号方面，新旧动能平稳切换下，下半年重点观察核心城市房价企稳与控产保价效果；外部信号方面，美国的全球影响力逐渐衰弱，中国的外交正在主动破局，随着11月美国大选结束，外部扰动或将阶段性缓解。

吴信坤：下半年影响市场的因素主要有三点：一是关注基本面的数据验证情况，目前来看宏微观经济修复情况仍需时间验证，未来应观察已有政策效果、增量政策出台节奏，以及基本面拐点是否确立；二是关注资金面改善情况，5月美国CPI同比低于市场预期，导致美联储降息预期升温。当前市场预期美联储大概率在9月降息，下半年应关注美联储降息时点，海外环境改善或有助于外资回流；三是关注外围地缘政治格局变化带来的扰动。

刘晨明：国内流动性、政策、美联储、国际地缘政治冲突等，都可能成为影响A股风险偏好的重要因素。当前基本面预期主要与总需求的四大拉动因素有关，即出口、地产、地方政府、中央政府。因此，下半年建议重点关注出口情况、地产政策、国债发行等方面的边际变化。

林荣雄：内部因素来看，最重要的是地产和内需修复的节奏，重要的时间节点是要关注7月份三中全会的政策定调。外部因素来看，下半年中国面临更为复杂的外部环境。一方面需要关注美联储的降息节点，另一方面需要关注的是年底的美国大选，以及美国政府围绕大选展开的一系列政治、经济和外交行动。

（文章来源：中国基金报）